A Organigram adquire a Sanity por 250 milhões de euros

O produtor canadiano de canábis Organigram Global anunciou a sua intenção de adquirir a “segunda maior” empresa alemã de canábis medicinal, Sanity Group, num negócio avaliado em 250 milhões de euros, que deverá ser a maior aquisição de uma empresa alemã de canábis por um operador norte-americano até à data.

A transação marca o mais recente e mais significativo evento de consolidação no crescente mercado alemão, à medida que os maiores operadores de cannabis da América do Norte aceleram sua expansão no mercado europeu de cannabis medicinal.

Também marca o culminar de uma relação comercial que se desenvolveu gradualmente desde seu início em 2022, quando British American Tobacco (BAT) liderou a arrecadação de fundos da Série B de € 37,6 milhões da Sanity, já tendo adquirido uma participação de quase 20% na Organigram no ano anterior.

A pegada do gigante do tabaco é visível em toda a aquisição proposta, com a BAT optando por receber ações da Organigram em vez de dinheiro por sua participação na Sanity, enquanto simultaneamente injeta mais CAD65,2 milhões na Organigram para ajudar a financiar o negócio.

“A proposta de aquisição do Sanity Group marca um passo crucial na estratégia de expansão global da Organigram como líder no sector da canábis em rápido crescimento”, afirmou James Yamanaka, o novo CEO da Organigram, que assumiu o seu cargo em janeiro, depois de ter sido diretor de estratégia global da BAT.

“Esta aquisição transformadora reunirá dois líderes de mercado, expandirá nossa presença comercial na Europa e fortalecerá nossa vantagem competitiva nos maiores mercados federais de cannabis legal do mundo.”

O acordo

Sob os termos do acordo, a Organigram pagará aos acionistas da Sanity uma consideração inicial de 113,4 milhões de euros, consistindo em 80 milhões de euros em dinheiro e 33,4 milhões de euros em ações da Organigram.

Uma outra contrapartida de até 113,8 milhões de euros, principalmente em acções, está ligada ao desempenho financeiro da Sanity durante os doze meses seguintes à conclusão do acordo, elevando a contrapartida potencial total para 250 milhões de euros.

As acções da contrapartida inicial estão avaliadas em 3,00 dólares canadianos por ação, o que representa um prémio de 71% em relação à cotação de fecho da Organigram na Bolsa de Valores de Toronto em 17 de fevereiro.

A componente em numerário está a ser financiada através de uma combinação de numerário restrito do Jupiter Fund, de uma nova linha de crédito sénior garantida de 60 milhões de dólares canadianos com a ATB Financial e de uma colocação privada de 65,2 milhões de dólares canadianos da BAT.

A BAT, que detém participações em ambas as empresas, receberá acções da Organigram em vez de dinheiro pela sua participação na Sanity, o que lhe permitirá sair de um investimento e aprofundar outro.

Organigram investiu pela primeira vez na Sanity em junho de 2024, implantando € 14 milhões de seu fundo de investimento estratégico Jupiter, ele próprio criado com o produto de um investimento de C $ 124.6 milhões da BAT em novembro de 2023, em troca de uma participação minoritária e um acordo de fornecimento de flores expandido. Este acordo converteria o investimento numa empresa detida a 100%.

Para beneficiar da avaliação total de 250 milhões de euros, a Sanity deve atingir vendas líquidas de 143 milhões de euros e um EBITDA positivo de 20 milhões de euros no ano seguinte. Para que o earn-out seja pago, a Sanity deve gerar um EBITDA suficiente para ser autossuficiente em termos de cash flow.

Espera-se que a transação seja concluída no segundo trimestre de 2026, sujeita à aprovação dos acionistas, à autorização de investimento direto estrangeiro pelo Ministério Federal Alemão da Economia e à aprovação da TSX.

Aumento das avaliações do mercado de acções

Quando a High Tide adquiriu uma participação de 51% na Remexian Pharma em setembro de 2025 por 27,2 milhões de euros, implicando um valor total de capital próprio de cerca de 53 milhões de euros, a reação do mercado alemão foi notável.

Para um grossista rentável que gera vendas anualizadas de 70 milhões de euros e um EBITDA ajustado de 15 milhões de euros, os múltiplos implícitos de menos de 1x as vendas e cerca de 3,6x o EBITDA foram vistos por alguns intervenientes do sector como uma venda de emergência.

Mais importante ainda, ancoraram expectativas mais baixas para as fusões e aquisições no sector alemão da canábis, precisamente numa altura em que o mercado antecipava uma vaga de consolidação, levantando questões incómodas para as empresas que tinham obtido avaliações mais elevadas com base em fundamentos mais fracos.

O acordo entre a Organigram e a Sanity inverte esta dinâmica. A avaliação inicial de 130 milhões de euros, ou seja, cerca de 2,2 vezes as vendas da Sanity em 2025 (60 milhões de euros), é muito mais generosa. No entanto, os resultados financeiros recentes da Sanity justificam este prémio.

As vendas líquidas anuais da Sanity aumentaram de 9 milhões de euros em 2023 para 19 milhões de euros em 2024 e 60 milhões de euros em 2025, um aumento de quase sete vezes em dois anos. Só o último trimestre de 2025 gerou 19 milhões de euros, o que sugere que a taxa de crescimento até 2026 é consideravelmente mais elevada do que o valor anual sugere.

As margens brutas aumentaram de 15% para 47% durante o mesmo período, e a empresa gerou um EBITDA positivo em 2025. A Organigram prevê que as vendas líquidas da Sanity atinjam uma média de cerca de 25 milhões de euros por trimestre nos três últimos trimestres de 2026.

O múltiplo mais elevado reflecte também o que a Sanity é, e não apenas o que ganha. Ao contrário da Remexian, que operava principalmente como distribuidora atacadista, a Sanity é uma plataforma verticalmente integrada, com marcas médicas, uma rede de distribuição farmacêutica, uma unidade de logística e produção perto de Frankfurt e, por meio de sua subsidiária Grashaus Project, a operação das duas primeiras lojas especializadas em cannabis legal na Europa como parte de um projeto piloto científico para adultos na Suíça.

Domínio canadiano cresce

Para a Organigram, a aquisição faz parte de sua estratégia mais ampla de expansão internacional, amplamente financiada pela BAT.

Quando a BAT concluiu seu investimento inicial de £ 126 milhões na Organigram em março de 2021, as duas empresas se comprometeram com uma colaboração conjunta de desenvolvimento de produtos focada em produtos de cannabis de próxima geração, estabelecendo um centro de excelência no campus de Moncton da Organigram.

Desde então, o DCP gerou um pipeline de emulsões, novas formulações de vapor e formas de dosagem inovadoras descritas como estando em fase final de desenvolvimento. Isto colocará a Organigram numa posição ideal para lançar estes produtos no mercado europeu.

O investimento subsequente da BAT de 124,6 milhões de dólares canadianos em novembro de 2023 tinha uma intenção mais explicitamente internacional, com 83 milhões de dólares canadianos destinados ao fundo de investimento estratégico Jupiter para expansão no estrangeiro.

A primeira iniciativa europeia da Jupiter foi a aquisição de uma participação minoritária de 14 milhões de euros na Sanity, em junho de 2024, acompanhada de um acordo de fornecimento de flores alargado, ao abrigo do qual a Sanity se comprometeu a adquirir quantidades significativamente maiores de flores canadianas.

“Juntos, estamos prontos para aproveitar oportunidades de crescimento significativas, especialmente à medida que novos mercados europeus se abrem para programas de cannabis medicinal e recreativa”, disse Finn Hänsel, CEO do Sanity Group, que permanecerá em suas funções após a conclusão do negócio.